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津逮服务器业务发展超预期

发布时间:2022-06-19 10:12:20 已有: 人阅读

  事件:公司 6 月 8 日发布公告,拟与英特尔签署 8,000 万元采购协议,并新增与英特尔公司 2021 年度日常关联交易额度 4 亿元,即 2021 年度公司与英特尔公司日常关联交易额度由 1 亿元增加至 5 亿元人民币。

  津逮服务器业务发展超预期。 澜起的津逮服务器 CPU 和混合安全内存模组的营收在 2020 年同比增长 80%以上至 2900 多万元,并实现近 15%的毛利率,产品具有安全性高、生态系统健全的优势,已进入到金融、交通等关键领域。21 年该业务发展超预期,1 月 1 日至 6 月 3 日向英特尔关联采购额已达到 6500 万元以上,公司拟与英特尔签署 8,000 万元采购协议,并将与英特尔的日常关联交易额度提高至 5 亿元人民币。保守按照实际交易金额 3.42 亿元,内核 CPU 芯片成本占比 90%,津逮 CPU 毛利率 20%计算,对应津逮 CPU 营业收入 4.75 亿元。同时,津逮服务器 CPU 助力公司切入数据处理芯片领域,打开公司长期发展空间。

  内存接口缓存芯片量价齐升: 服务器的运算速度等升级要求 CPU 持续升级,英特尔 Ice Lake 处理器二季度开始上量,支持的内存通道数量从 6 个增加至 8 个,最大插槽数量从 12 个提升到 16 个,单台服务器采用的内存模组数量有望增长,从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔 Sapphire Rapids 处理器将支持 DDR5,DDR5 支持更快传输速度、技术难度更大,内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升,并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片,给澜起等厂商带来更大的市场空间。

  其他新品亦快速放量。澜起也正开展 AI 推理芯片研发,借助其内存接口缓存芯片的技术优势,解决 AI 运算中内存与 CPU 大量数据传输的痛点,有望大幅提升 AI 运算的性能和成本。英特尔 Ice Lake 处理器支持 PCIe4.0 协议,对公司新产品 PCIe4.0 Retimer 芯片需求逐步增加。

  我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.96、1.24、1.68 元(原预测 1.13、1.42、1.92 元,下调了服务器出货量预测,上调了津逮营业收入预测),根据可比公司 21 年平均 73 倍 PE 估值,对应目标价为 70.31 元, 由于津逮服务器业务超预期,上调至买入评级。

  服务器销量不及预期; DDR4 Gen2 Plus 和 DDR5 渗透不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。

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